文 | 超聚焦

2月15日，一份略显千里重的“赔付公告”，让喧嚣了半个月的“国投白银LOF（161226）维权风云”暂时画上了句号。爱投白银基金的“宝妈”们，也从基金护士方那边回了一口血。

当日国投瑞银发布对于白银基金联系决议的公告，告示将对国投白银LOF估值转变职权受损投资者进行补偿。其中，受损金额1000元以下投资者将赢得全额补偿，跨越1000元的按比例补偿。

一纸公密告出后，各个维权群里的抱怨陡然从“剑拔弩张”变成了“奔跑相告”。

这种松开自由的红运，与此前在社媒上“誓要打上办公楼”的氛围造成了反差。就在短短几十个小时前，相似是这批投资者，还在褒贬区里义愤填膺地晒出账户截图，陈设着基金公司“擅改法例”的罪责，以致照旧运行在各大论坛联结，扬言要发起集体诉讼，誓要向联系部门讨一个说法。

从“誓死维权”到“不测息争”，大多数投资者情愫的过山车以致比银价的波动还要剧烈。

那么这场激励山地风云的“估值风云”的一脉疏浚怎样？之前是否发生过访佛的冲突事件？当法例与行情发生剧烈冲突，此次不菲的“膏火”能给机构与投资者带来哪些启示？

01谁把我的-17%改成了-31%？

一切的焦炙与震怒，皆始于阿谁看似详情的“跌停板”。

2月2日，外围市集在勾通数天的冲高之后加大涟漪，白银价钱遇到史诗级崩盘。受此影响，国内白银期货开盘即遇到重挫，赶快封死跌停板（跌幅约17%）。

对于握有国投白银LOF的投资者，尤其是那些活跃在轻视平台上、对家庭钞票缩水额外敏锐的“宝妈”群体来说，屏幕上那根被按在地板上的价钱线，既是恶梦，亦然独一的“逃生门”。

在大多数散户的融会逻辑里，来回法例应当是线性且刚性的：既然国内期货市集照旧跌停锁死，那么本日的基金净值跌幅理当被“焊死”在17%傍边。

此时的赎回逻辑稀薄毛糙顺利——“止损”。

投资者们判断，与其恭候第二天未知的暴跌，不如现时“割肉”离场。唯有在收盘前提交赎回恳求，天然要忍耐17%的剧痛，但至少能保住剩下的八本钱金。

于是，焦炙性的赎回指示在当寰宇午像雪片一样飞向基金公司，巨匠不甘人后地思要挤过这谈看似忐忑但详情的“出口”。

但是，绝大多数东谈主皆没挑升志到，这谈“出口”背后遮掩着一个致命的订价黑洞。

国投白银LOF当作一只上市型怒放式基金（LOF），其底层钞票与白银期货高度挂钩。空乏在于，当国内期货因为跌停板机制而“挪动不得”停在-17%时，莫得涨跌停罢休的海外白银现货市集（如COMEX白银）却还在目田落体，本色跌幅早已深不见底，一度跨越了30%。

这就造成了一个巨大的公允价值缺口。

如若基金公司严格按照国内来回所的收盘价（-17%）给本日的赎回者结算，就意味着是用这只基金剩余的钞票（也即是那些采取信守、莫得赎回的东谈主的钱）来贴补这一部分的差价。换句话说，先跑的东谈主“占了低廉”，弃世被转嫁给了留住来的东谈主。

为了防止这种本色上会导致基金钞票被“薅羊毛”的套利步履，同期也为了治服基金合同中对于“公允价值”的商定，国投瑞银在收盘后作念出了阿谁自后激励山地风云的决定：启动“指数收益法”进行估值转变。

毛糙来说，即是不再按国内看到的跌停价算账，而是参考海外市集的真实跌幅来重新订价。

这一改，天塌了。

当晚净值更新后，正本以为“只”亏17%的投资者，光显发现我方的账户净值跌幅高达31.5%。对于那些并不老到LOF基金复杂订价机制、也不懂什么叫“流动性折价”的庸碌投资者来说，这种体验是“前所未有”的，明明是在来回时候内按法例操作，终止“裁判”在比赛终止后改了比分。

这种“盘中按法例来回，盘后修改法例”的巨大落差，陡然击穿了投资者的信任底线，也让一场对于“合规”与“平正”的争论，赶快演变成了一场威望雄壮的维权畅通。

而哪怕国投瑞银过后作念出诠释称，那时市集环境脱离“平淡”范围，海外白银市集价钱出现史诗级暴跌，单日波动幅度远超惯例情况，如若不竭沿用上期所白银期货的结算价估值，基金净值将显赫高于底层钞票在海外市集的真不二价值，造成“虚高”假象，而虚高后的终止，即是上头提到的由部分基民承担远超他们损失的情况发生。

但是，这种基于金融专科逻辑的“硬核诠释”，在震怒的投资者眼前显得煞白无力，以致被视为一种猖獗的推脱。

因为对于多数在轻视媒体“种草”后跟风买入的基民来说，他们并不关注，以致根蒂无法结实这些复杂的金融术语。

在许多庸碌投资东谈主的融会里，他们不知谈什么是LOF基金的运作机制，不知谈我方手里的份额到底挂钩的是国内期货照旧海外现货，更听不懂什么是“场内溢价”、什么是“流动性缺少”、什么是“公允价值总结”。

他们只可看到来回软件上阿谁证明真的的“跌停价”，只可看到我方在来回时候内按法例点击了“赎回”按钮，只可看到屏幕上浮现的预估弃世是17%。

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在他们朴素的生意逻辑里，既然系统允许我按这个价钱操作，那即是“所见即所得”的条约。

是以，当最终的净值缠绵冲突了这一预期，当“-17%”变成了“-31.5%”时，在她们眼中，这就毫不是什么合规的“估值转变”，而是机构仗着诠释权上风进行的赤裸裸的“偷窃”。

这种因专科门槛而产生的巨大的融会鸿沟，注定了这场冲突无法幸免，也让随后的维权风暴来得如斯横暴。

在各个维权群里，一种激进的共鸣赶快造成：如若不“死磕”到底，这就会成为行业将来纵欲“收割”散户的恶劣前例。在他们看来，既然来回所莫得告示停牌，既然来回系统在阿谁时候点允许赎回，那么基金公司过后片面修改估值逻辑，即是一种应用信息上风的“耍赖”。

而这场争端莫得留步于麇集涎水战，以致还演变成了集体诉讼。

这种“真刀真枪”的攻势，让基金公司也感受到了前所未有的压力，米兰于是，补偿公告也于昨日发布，具体决议如下：

1.对估值转变影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）为1000元以下的天然东谈主投资者，按本色影响金额全额详情息争金额（该部分投资者占当日赎回投资者的比例超9成）。

2.对估值转变影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）跨越1000元（含）的天然东谈主投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例详情总额解金额。

3.上述天然东谈主投资者可通过支付宝搜索“国投瑞银白银基金”小步履，按领导完成身份核验后，依辅导在线办理联系事宜。

因触及投资者东谈主数盛大，责任量大，为确保投资者诉求得到纯粹、可靠的措置，公司正在任重道远鼓动技能撑握准备责任，联系小步履将于2026年2月26日崇拜启用。

这句话翻译过来即是：绝大多数在麇集上声讨、投诉、晒惨的散户，其本色受损金额（即那多出来的14.5%弃世）皆在1000元以内。

基金公司的计策稀薄求实，也很“懂行”：对于这90%以上的“小散”，顺利全额赔付。这意味着，唯有你不是大户，基本上就能拿回你正本以为“被偷走”的那部分钱。

不外，从某种角度来看，这是一种“按闹分拨”逻辑，或者说金融机构在面临群体性公论危机时被动“用钱买祥瑞”。

02对于“刚性兑付”，太阳之下无新事

其实，这种“法例与融会错位”激励的危机，以及随之而来的“精确维稳”戏码，在金融圈早已不是第一次演出。

把时候轴往前推，就在不久前的2024年夏天，访佛的剧情曾在“岭南转债”背约事件中演出得更为驰魂夺魄。那一次，被冲突的不再是基金估值的算法，而是国内可转债市集防守了30多年的“不死金身”，更是无数投资者心中坚不行摧的“国资信仰”。

在此之前，国资布景可转债在绝大多数中国投资者的融会里，相等于“下有保底，上无封顶”。之前天然有蓝盾、搜特转债的背约前例，但他们并莫得联系布景。

但是岭南股份的背后站着中山国资（中山火把高技能产业设备区管委会），这在许多散户眼中，即是一张经久不会背约的“免死金牌”。

但是，当岭南股份告示因流动性垂死无法按时兑付本息时，这层窗户纸被冷凌弃捅破，它成为了天下首例国企转债背约。

那一刻，握有岭南转债的散户们堕入了比今天基民们更深的颓丧。他们无法领受“负债还钱”且“国资背书”的双重保障果然会失效，维权群里的肝火一度从上市公司烧到了处所国资委。

而最终平息这场风云的“熄灭器”，与如今国投瑞银的操作逻辑如出一辙：国资动手，划线兑付。

在背约发生后不久，中山市东谈主才立异创业生态园作事有限公司现身，向举座债券握有东谈主发出了一份收购要约。

这份要约最中枢的条目，即是建造了沿路“10万元”的存一火线（即1000张债券）。

对于握有量在1000张以下（约合10万元）的“小额投资者”，收购方昂扬以100.127元/张的价钱全额收购。这意味着，这部散播户不仅本金毫发无损，以致还能拿到利息全身而退。

而对于握有量跨越1000张的“大户”或机构，则只可按1000张为限进行部分收购，剩下的部分只可不竭在漫长的债务重组中煎熬。

而这，其实即是国投白银“1000元赔付线”的翻版。

不管是岭南转债的“10万”，照旧国投白银的“1000元”，这些数字背后皆历程了精密的测算。它们精确地切分了“无辜寰球”与“风险承担者”的范围。

在护士者的逻辑里，小额散户通常结巴专科识别材干，属于“颓势群体”，且东谈主数盛大、情愫容易传染，一朝处理不好极易激励群体性事件，因此必须通过“特事特办”来兜底；而大额投资者被默许具备更强的风险承受材干和专科判断力，理当治服“买者自诩”的市集化原则。

这种计策在生意上无疑是收效的，它用最小的财务本钱，已毕了最大的维稳成果。它向市集展示了一个切面：在顶点的流动性危机眼前，法例的刚性有时候是不错被软化的。

但这种处理模式，天然在短期内灵验地平息了群愤，但也留住了一个烦懑的悖论，有弹性的法例，照旧法例吗？

03

这场沸沸扬扬的“国投白银风云”，粗略率会在一派“落袋为安”的红运声中安逸着陆。

但是，这并不是一场真的道理上的奏凯。

对于基金公司而言，这是一次不菲的公关买单，天然保住了顺眼，却也在无形中向市集传递了一个危急的信号：唯有声量够大，条约是不错被修改的，净值是不错被推敲的。

这种为了短期维稳而殉难经久法例严肃性的作念法，无异于饮鸩而死。它天然安抚了当下的躁动，却也为将来埋下了更大的隐患:下一次，当更大的黑天鹅莅临，当赔付金额超出了机构的承受上限，谁又来为这群照旧被“惯坏”了的投资者兜底？

而对于那些红运“维权收效”的无知散户们来说，此次的资格更像是一剂让东谈主上瘾的麻醉药，而非澄澈剂。

拿到补偿金，无意能挽回账户上的浮亏，但它支援不了融会的崩塌。

如若在拿回这1000元后，巨匠依然搞不懂什么是LOF的溢价风险，依然分不清期货与现货的分袂，依然只会在轻视平台上跟风“抄功课”，那么今天靠“特事特办”拿回来的钱，翌日一定会在另一个更禁锢、更复杂的坑里，连本带利地输且归。

毕竟，金融市集从来不是慈善机构，更不会经久迁就那些试图用“我不懂”来豁免株连的东谈主。靠气运赚到的钱，终末通常又会靠实力亏掉。

这一次，国投瑞银无意作念了阿谁挡风遮雨的东谈主；但下一次风暴再起，市集向你收的膏火，可能是概不退还。